民生证券股份有限公司吕伟近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：公司利润率水平新高，飞轮效应初步形成》，本报告对萤石网络给出买入评级，当前股价为40.5元。

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萤石网络(688475)

事件： 2023 年 8 月 4 日晚，萤石网络发布 2023 年半年报， 在产品矩阵、国内外销售渠道和供应链管理持续优化的背景下，公司实现收入约 22.85 亿元，同比增长 9.25%， 归母净利润约 2.59 亿元，同比增长 70.3%。

收入端：产品矩阵与国内外销售渠道持续优化， 2023 年上半年营业收入约22.85 亿元，同比增加 9.25%。 公司收入增长主要系智能家居摄像机和智能入户产品销量增长所致，收入分别约为 15.11 亿元和 1.94 亿元， 同比增长分别为5.31%和 27.20%。 3 月公司在春季新品发布会上发布一系列智能家居摄像机、智能入户、智能控制等新品，持续推动智能家居产品智能化、场景化、视觉化升级； 公司也在 C 端具身智能机器人(300024)方面积极布局沉淀和前瞻性预研。 23 年上半年境外收入增长明显，约为 6.54 亿元，同比增长 26.77%； 公司全面建设电商平台、抖音等直播渠道、线下专卖店等国内渠道和零售连锁卖场、家居建材类连锁店、专业经销渠道和街边店等海外渠道，以及海外数字营销等方式。

利润端： 优秀的供应链管理带动公司毛利率/净利率均达到历史新高。 公司2023 年上半年毛利率/净利率分别为 42.96%/11.32%，均达到历史新高，其中毛利率相比 2020-2022 年毛利率 35%-36%的区间提升约 6pct，主要系公司密切关注供应链外部环境变化，动态调整成品及原材料的备货策略， 积极推进呆滞存货的处理, 存货整体结构更加健康， 同时通过供应链数字化管理，落实提升需求预测准确性，显著优化了上半年产能利用率。 公司智能家居业务上半年毛利率36.66%，同比增长 7.58pct； 云平台毛利率 75.16%，同比增长 3.21pct。

更强的盈利能力有望赋能公司研发与销售渠道建设，进而推动“飞轮效应”持续加大研发投入，聚焦核心技术迭代新品。 2023 年上半年，公司研发总投入3.68 亿元，同比增长 28.65%，研发投入总额占营业收入比例 16.09%，相较于去年同期提升 2.43pct，持续加大视觉物联云、智能家居新产品、智能服务机器人等的投入和研发。 因公司持续进行渠道拓展， 销售费用投入大， 2023 年上半年销售费用约为 3.18 亿元，同比增长 31.09%， 销售投入总额占营业收入比例13.91%， 相较于去年同期提升 2.31pct。

投资建议： 全屋智能厂商萤石网络以视觉能力为核心，构建“ 1+4+N”生态体系，提供智能生活解决方案及开放式云平台服务，是 AI 终端的良好入口，有望在公司利润率提升→加强产品研发和渠道建设→进一步提升利润率的“飞轮效应”带动下加速发展，我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 53.55、 68.57、89.32 亿元，归母净利润 5.75、 7.94、 10.86 亿元， 2023 年 8 月 4 日收盘价对应市盈率分别为 40X、 29X、 21X， 维持“推荐”评级。

风险提示： 产品研发风险，云平台服务的数据安全及个人信息保护风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券(601108)张益敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为80%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.32亿，根据现价换算的预测PE为42.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为48.79。

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