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何时能重来？

作者：闻道

编辑：守一

风品：璎珞

来源：首财——首条财经研究院

提升上市公司质量，需从源头抓起。

2023年以来，IPO审核通过率同比微降，近期申请撤单者增多。在业内人士看来，常态化发行趋势未变，但监管加码、更加考验企业的实力成色。撤单与个别公司准备不充分、经营情况不佳、上会量减少等因素有关。

7月20日晚间，上交所终止了对赛卓电子IPO审核，理由是公司和券商撤回上市申请。

主动撤单，“踌躇”什么呢？

1

大供应商、大客户集中依赖

警惕应收账款、存货高企

公开信息显示，赛卓电子成立于2011年，主要从事高性能、高可靠性模拟及数模混合集成电路的研发、设计和销售，主要产品为磁传感器芯片。目前，车规级磁传感器芯片产品已在比亚迪、上汽集团、长安汽车、蔚来等整车厂实现批量装车。

新四化大潮下，汽车芯片是公认的热门赛道，赛卓电子自然不缺资本热度，然细观其经营面不乏瑕疵隐忧点，主动撤回并非无迹可寻。

招股书显示，2019至2022上半年，公司向前五大供应商合计采购的金额占同期采购金比为90.28%、90.26%、91.08%及94.20%。前五大客户销售收入占营收比为72.61%、61.12%、59.71%、61.19%。

大供应商、大客户双双集中依赖，潜在的经营波动风险无需赘言，新能源汽车市竞争日益激烈、洗牌加剧。一旦大客户销售不达预期，对赛卓电子业绩的波动影响不可小视。

双集中的背后，企业应收账款也在逐年走高。报告期内分别为1411.86万元、2317.09万元、 3674.37万元、5290.65万元。

特别2022年，仅半年应收账款就高达5290.65万元。对此公司表示，以上海为中心的长三角地区疫情使集成电路产业链各环节受到不同程度影响，公司产品在 6 月复工后集中发货，导致期末应收账款增幅变大。

然查阅招股书可发现，存货价值同样在不断走高。报告期内分别为 1,226.34 万元、1,742.18 万元、2,273.21万元和3,880.24 万元。

行业分析师郭兴表示，应收账款、存货持续增加，不仅抬升资金链压力，还有坏账减值风险，折射出企业产品竞争力、市场话语权亟待提升。

报告期内，赛卓电子经营活动产生的现金流量净额分别为1209.15万元、767.50万元、3140.79万元及-435.04万元。

2022上半年除了现金流转负，毛利率也结束三年连增势头，从2021年的57.27%滑至55.48%。

对此，赛博电子在回复函中表示，毛利率下降主要系晶圆成本价格上涨导致，随着晶圆采购价格企稳并下降，产品成本上升和毛利率下降趋势不会持续。

2

前狼后虎竞争激烈

一边理财一边补流？

信心可嘉，能否如愿仍需时间作答。

放眼行业，大市场更强竞争。随着国产替代概念升温，汽车传感器芯片赛道入局者众、强敌环伺，比如已完成上市的纳芯微、思瑞浦。

在行业分析师刘锐玲看来，芯片设计企业处于芯片赛道的中游行业，是竞争最激烈的一部分，如模拟及数模混合芯片市场，国际芯片头部企业凭借多年资金、技术、客户、品牌等积累，形成较大领先优势。磁传感器芯片细分领域，Infineon、NXP等国外厂商占据主要市场份额，且拥有上千种产品品类。面对前狼后虎，赛卓电子在总体规模、产品丰富程度等方面仍有不小差距，需不断夯实核心竞争力、抬高竞争壁垒。

这或也是赛卓电子冲刺上市的一大原因。聚焦此次IPO，拟募约11亿元，用于车规级芯片研发及产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金。做大做强之心，肉眼可见值得肯定。

但审视关键的募资用途，仍有考量处。比如车规级芯片研发及产业化项目、研发中心建设项目分别耗费2.267亿元和1.452亿元进行固定资产投资，与现有非流动资产规模6,189.19万元差异较大。

此外，报告期各期末，公司交易性资产金额为2,650.00万元、241.07万元、1.076亿元和4.183亿元，主要系从银行购买的理财产品。而本次募资中拟3亿元用于补充流动资金。

一边理财一边补流，到底缺不缺钱呢？

3

实控人套现、估值大增

截至本招股书签署日，公司实控人为董事长、总经理宋红刚及董事杨莹，二人为夫妻关系，合计控制公司52.02%股份。杨莹母亲戴玉林为实控人的一致行动人，直接持有6.15%的股份。

值得注意的是，在提交IPO申请一年多时间内，企业多次进行融资、估值水涨船高。实控人亦套现超亿元。

先是2021年7月，宋红刚转让4.9%股份给7家机构，套现6300万元。这一轮的投前估值为16亿元。

机构包括拓海三号、青岛尚颀、华业高创、苏民投君信、保隆汽车、钰俊尚行 及深信华远。同时，青岛尚颀、德同合心、苏民投君信、华业高创、三花弘道、保隆汽车 及深信华远也增资1.6亿元。

2021年12月，创始人宋红刚再转让了1.53%股份给毅达鑫业（出资3000万元）、元禾璞华（出资1000万元），合计4000万元。这一轮估值升至26亿元。

2022年1月，9家机构再投资3.2亿元，估值达30亿元。其中毅达鑫业出资3500万、元禾璞华出资3650万元。

据招股书披露，此次IPO赛卓电子计划发行2000万股，发行后总股本约8000万股，按拟募资11亿测算，IPO时估值约44亿。

短短1年多，赛博电子估值大增，堪称一场资本盛宴。但真要如愿，还需上市成功才行。

换言之，赛博电子背负众多利益，IPO早已不是一家之事。此番撤回，能否卷土重来、何时重来以何姿态重来，仍不乏看点。

本文为首财原创